新希望饲料业务量利齐升猪料增速显著瘤枝杜鹃

新希望：饲料业务量利齐升,猪料增速显著

事件：公司发布2017年第三季度报告2017年前三季度，公司实现营业收入458.63亿元，同比增长3.44%，归母净利润19.40亿元，同比下降8.23%，扣非归母净利润18.97亿元，同比下降5.83%，基本每股收益0.46元。

其中，第三季度公司实现营业收入160.74亿元，同比下降2.87%，预计主要是由于猪价相比去年同期较低所致，而三季度归母净利润同比增长18.41%，环比增长64.26%，一方面由于禽料和禽养殖盈利的恢复，另一方面公司饲料整体销量也有所增长。

从毛利率上来看，第三季度公司销售毛利率9.56%，同比增加2.14%，环比增加2.41%，禽板块恢复所带来的毛利率的提升显著，前三季度整体毛利率8.34%，同比小幅增加0.26%，与去年基本持平。受益于毛利率的提升，公司单三季度净利润率6.43%，同比增加1.11%，环比增加2.19%，盈利情况好转。

简评三季度禽板块复苏，整体利润显著提升。2017年上半年，受受禽行业景气低迷影响，种禽价格和商品鸡鸭价格低迷，禽养殖亏损约2 亿元，三季度伴随禽流感影响的褪去，鸡肉价格回暖，产业链恢复盈利，缩减了上半年亏损情况；公司三季度出栏生猪约60-65 万头，以公司 农户的新好模式为主，同比增幅超过120%，实现盈利近5000 万元，预计全年出栏量有望达到250 万头。

饲料业务保持量利齐升，综合毛利率提升。粗略估算，公司前三季度农牧板块净利润约6.8 亿元，同比下滑23%，单三季度农牧板块实现净利润4.3 亿元，同比增长38%，环比大幅增长。从各业务板块看，公司今年在饲料业务上加强与养殖业务的协同管理，优化产品结构，实现量利齐升，三季度饲料增速保持小幅提升，禽料略有下滑，但猪料增速达20-25%，饲料业务毛利率提升，从而带动公司综合毛利率同比上升0.26 个百分点。

生猪产能稳步扩张，猪料销量增长显著公司生猪养殖产能扩张步伐稳健，今年全年预计出栏生猪超250万头。此外，公司生猪养殖技术水平也处于行业上游水平，PSY超过26，相对成本较低，但由于公司新六模式外购仔猪拉高了平均成本，生猪养殖整体成本预计13元/公斤左右，养殖平均成本预计13元/公斤左右，全年生猪养殖能够保证盈利。

战略重心定位打造产业链，养殖和食品业务继续强化。公司过去以专业化商品饲料为核心业务，近两年逐步转型，切入上游养殖端和下游食品端，借助新希望六和品牌，继续向着一流农牧巨头的目标推进。在养殖端，公司重点发展生猪养殖业务，长远目标规划在2021 年达到1800 万头，公司今年出栏量预计实现翻倍增长，养殖效率也处于行业领先水平，在规模上量后综合成本有望下降。肉禽养殖上，种禽更多服务于内部商品代养殖需求，通过禽旺模式塑造食品安全闭环，专注产业链综合盈利能力。在食品端，公司持续推进生转熟和冻转鲜策略，下沉渠道，升级产品结构，注重培养消费者的品牌敏感度。

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